李录最新分享：你的能力圈越独特抓到的机会也越多预测未来最核心的问题是理解竞争态势

  原标题：李录最新分享：你的能力圈越独特，抓到的机会也越多，预测未来最核心的问题是理解竞争态势

  “我在买入的时候对价格和价值之间的关系比较苛刻，所以一般会要求一个比较高的安全边际，也就是说我希望以对于价值来说有一个比较大的折让的价格买入。这样的话，如果我是错误的，至少不会亏钱，如果是正确的话，收益会更多一些。”

  “我投资最成功的几个案例里面，知识的来源其实还真的不是年报，而是一些别的方面的知识，让我对一些其他的问题做出比较不同于市场的判断，有一些真正的、独特的洞见。但是知识互相之间如何去联系，其实你事先是不知道的，所以我觉得人要对自己诚实，要按照自己的兴趣去做。”

  “我们内需相对于发达国家欠缺的地方，肯定就是我们长期增长比较确定的方向，因为人本性上都差不多，别的地方需要的，中国人也需要，只是我们因为经济水平可能还未达到（相同的水准）。

  所以这一些行业显然都会有更长的坡，但是这一些行业是不是会产生一流的投资机会，很大意义上取决于这个行业里面的竞争格局、竞争态势、竞争壁垒等等共同的因素。”

  “在这一个市场里，我从事这个行业二十六七年，我看到的真正的价值投资人从来都是一个小众的群体。”

  “价值投资是一种思维方法，是一套行为准则，是一套预测的方法，和投资什么样的行业是没关系的，在各个行业都可以。”

  “一个人走多远，开始的时候和很多东西都相关，时间足够长了以后，其实和你个人的兴趣是最正相关的。你的驱动力，你对某件事情的强烈兴趣，会让你在已经取得了很多成功，不再去考虑金钱的时候，仍然有很强的动力走下去，这样才能够走得比较远。”

  “如果你学习知识的方式是比较诚实的方式，用的是科学的方法，那么一般来说会呈现一个积累和增长的态势。当然你进入到这样一个态势之后，你的判断力，你对于机会的把握确实是会慢慢的好。”

  以上，是喜马拉雅资本创始人及董事长李录最近在中信出版联合中信建投传媒互联网团队与北大光华管理学院举办的读书会上，分享的精彩内容。

  作为美国喜马拉雅资本创始人及董事长，李录是查理· 芒格家族资产的主要管理者，查理 · 芒格的合伙人，也是大家普遍认为的真正的价值投资理念的践行者。

  芒格说：“芒格家族真正意义上只持有三只股票，一只是伯克希尔，一只是Costco，还有一只就是李录的基金。”

  这是聪明投资者独家制作的，关于李录的视频。短短五分钟，聆听李录娓娓道来，投资思想的最精华。

  在这次分享会上，李录围绕价值投资、中国现代化等话题，深入分享了自己如何看待一家公司、对于价值投资者理念的理解，以及对在中国投资的看法。

  李录分享的内容，其实就是他最近回顾自己20多年投资生涯，总结成的《文明、现代化、价值投资与中国》一书中，精彩的一部分，这本书已经出版。

  此前，聪明投资者曾特邀中信大方创始人施宏俊、六禾投资创始人夏晓辉、重阳投资合伙人舒泰峰、东方红基金经理韩冬等几位嘉宾，专门围绕这本书围炉共话，并通过中信书院线上直播交流。

  嘉宾就李录新书畅所欲言，谈到各自对于价值投资的理解，对话环节，还探讨了价值投资的理念、如何避免价值陷阱，如何看待风险。

  问：现在看价格很高的股票是否还可以继续买入？如何对待公司管理层因为个人道德品行问题，对公司产生的负面影响后其股票是否依然值得持有？。

  李录：一般来说有一类问题，就是你干脆告诉我怎么赚钱，买哪只股票，以什么价格买入，这类问题我不太回答。但是这些问题，我们可以去做一个一般性的、抽象性的概括。

  一个股票的贵贱在很大意义上要看你对公司未来增长情况的判断，然后在预测未来基础上形成公司大体的价值范围。如果你的价格和它的价值范围大抵相合，最好又给你一定的安全边际，这个时候它就是一个比较好的投资。

  一般性的理解的框架就是这个样子，但是具体到每一个公司的看法，每个人都不一样，所以每个人下的结论、得到的结果也不太一样，这个事情就必须每个人自己决定。你将来做了正确的决定，那是你应得的收入，你犯了错误，也是应得的失误，别人没有办法替你做。

  管理层丑闻对一家公司持股的影响，需要研究的是这些丑闻在多大程度上会影响对这家企业长期竞争态势

  另外你刚才也谈到了有一些公司会有各种各样的丑闻，无论是创始人，还是主要管理层，包括公司本身也会有一些丑闻，这些丑闻你就要具体地分析，在多大程度上会影响到这家公司的长期竞争态势。

  比如说对于一些消费品行业的企业，公司的形象在很大意义上直接影响到一般消费者对它产品的接受程度，如果一般的消费者对它接受的程度变得非常差，当然就会影响到它的市场。

  也有些可能未必是这个样子，所以每种情况也都是不一样的，还是要把所有可能发生的情况结合在一起，都放到一个框架里面理解。整个公司未来5年、10年甚至更长时间，公司的增长情况、竞争的状态、外界的压力等等，把这些综合起来形成一个大体的价值范围，和它的价格比较。

  所以思维框架是比较直接的，也是很简单的，但是真正做每一个具体的预测，都不是很容易，所以最终当你成功的时候，别人当然会觉得你是应得的。

  如果你做不出这种判断，那你也不应该去从事这件事情，我只能够这样大体地回答你，很抱歉。

  问：如果很好的生意模式以及优秀的公司不再便宜，比如预期未来有10%到20%的增长，但是估值达到了40倍甚至60倍以上，应该如何应对？

  如果正在持有的话，是否应该卖出？在没有资本利得税的中国市场，您在什么价格下可能会卖出一家优秀的公司？

  李录：这确实是每一个投资人在不同时候都要面对的一个问题。我一般在三种情况下会考虑卖出，第一种情况就是如果意识到犯了错误的话，我基本上会立即卖出。

  第二种情况就是当我遇到了一个更好的标的的时候，风险（risk）和回报（return）综合在一起思考，我也会去选择更好的机会成本。

  第三种就变成了你刚才提的问题，当这个价格已经变得非常极端的时候，也就是说它的价值和价格已经脱离得很厉害，这个时候你的机会成本其实变成了现金，如果你考虑所有的问题，都用机会成本的方式来考虑，很多问题就变得相对来说简单一些。

  但是这个判断其实不会那么简单，每个人的情况，和他能够看到的机会成本都不一样。

  一般来说我在买入的时候对价格和价值之间的关系比较苛刻，所以一般会要求一个比较高的安全边际，也就是说我希望以对于价值来说有一个比较大的折让的价格买入。这样的话，如果我是错误的，至少不会亏钱，如果是正确的话，收益会更多一些。

  但是当你持有了一段时间之后，一般来说人在持有一间公司之后，当你用所有者的心态去了解公司的时候，你会发现你对这间公司的感觉会产生一些变化，通常要不然会感觉慢慢的变好，要不然就越来越坏，常常是这样。

  当你对这间公司的了解、对未来预测的能力也开始发生一些变化了，这样一个时间段你对价值和价格之间折让的要求就开始变得不那么强烈了。如果价格还在价值大概的区间范围之内，通常你还是愿意做一个拥有者，因为你能够比较有把握地去预测未来比较长的时间。

  在美国我们还有资本利得税的原因，相当于是政府给你一个无偿的贷款，这就给了你一些杠杆，所以你对于回报的要求也会降低一些。

  中国没有这个东西，但是我们的基本思考还是一样的，所以确确实实在买入之后相当长的时间，如果你对未来预期比较有把握，你对价格的接受程度要比以前高一些。

  即使这个样子，当价格高到了一定程度之后，现金就变成了一个非常好的机会成本，尤其是你有其他机会的时候，在风险和机会全部考核之后，有比这更好的机会，还是会做出转换（switch）的选择。

  但是这确实是一门艺术，不是说我们到了什么数字就必须不行了，比如说超过了一个很大的数字之后，你其实也不用多想，确实是不行了，但是在某些范围以内的决策确实相对困难一些。

  问：目前较低的利率环境，以及央行不断印钱，使得大量优秀的公司不再具备安全边际，过去几年低估值的策略好像也正在失效。想请教李录先生，如何在这种环境下实施比较好的安全边际的投资？应该整体放松对估值的要求吗？

  李录：这里面其实谈了两个问题，第一个问题是说，在现在的利率环境下，我们怎么去考虑贴现（discount）？我们该用什么样的利率去做估值的根据？第二个问题，低估值的一些股票可能在某一段时间之内表现不如其他，这个情况我们怎么看？

  第一个问题，我们确确实实看到了最近这一段时间的利率，进入了一种历史上从来没有的状态，零利率，几乎是负利率。返回搜狐，查看更加多